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昨日，中国人民银行发行了200亿元的央行票据，较上周同期减少250亿元，加上同日进行的正回购操作，货币回笼量仍较上周同期减少200亿元。央行下调存款准备金利率后，业内有人预计，3月底银行可用资金将增加1600亿元左右，资金面更为宽松。央行本周减少货币回笼量很自然地引起了市场的猜测。
既定之举
受信贷紧缩等影响，近年，我国银行的资金面一直非常宽松，同时，社会固定资产投资增长过快导致经济过热。所以，3月16日，央行下调超额存款准备金利率引起了市场极大的关注。这一利率的调整将起到鼓励银行增加贷款投放的导向作用，似乎与控制社会固定资产增长速度相悖。
其实，调整存款准备金利率和存款利率是利率市场化的既定计划之一。早在1993年，国务院就提出了利率市场化改革的基本设想。随后，中国逐渐确定了利率市场化改革的总体思路：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。只是此次调整选择了一个需要紧缩投资的时期。
有专家认为，此次调整还有一个用意——鼓励商业银行增加短期贷款的投放。早在2003年，央行就关注到房地产贷款中中长期贷款比重过高的问题。中长期贷款比例过高将导致金融机构资产负债期限结构的不对称，形成流动性风险，而房地产贷款尤其是房地产开发贷款高速增长中可能造成系统性信贷风险。于是，央行频频吹风，要商业银行注意这一问题，但短期贷款相对增长较少，中长期贷款比例过高依然成为贷款结构的突出问题。下调超额存款准备金利率将促使商业加强流动性管理，短期贷款也是流动性管理的一个手段，所以，不排除央行鼓励商业银行增加短期贷款投放的可能。
黄雀在后？
市场对超额存款准备金利率调整的反应较为激烈，债券全面大幅上涨、利率迅速下跌，短期债券利率已低于资金成本。其中不乏受资金面宽松程度加剧的影响。偏偏这时，央行又减少货币回笼数量。央行此举是否意在促使商业银行增加短期贷款投放呢？贷款的发放属于商业银行经营范畴，央行只能引导，最终还是取决于商业银行的判断。央行票据成本较高，由此受到一些专家的批评。目前减少央行票据发行量，待利率回复理性位置后再加大发行量，有助于发行成本的降低。但这两点似乎不足以使央行减少货币回笼数量。央行副行长吴晓灵新近表示要完善存款准备金制度。两者相加，市场自然地想到了央行是否还会有后续举措的猜测。存款准备金制度还可运用的一个手段是下调其比例。
存款准备金率下调或利息调整还需观察。主要原因是物价走势还不明朗。今年CPI一月增幅走低，二月再度拔高，趋向不明。但真正难以判断的是，国际油价、钢铁、煤等资源性、基础性产品的价格走势不明朗；遏制房产价格的措施刚刚出台，可能还会有后续措施，房价会否出现大的调整以及调整到什么程度，目前也难以判断。在物价走势和社会固定资产投资增速不明朗的情况下，央行可能不会使出新的动作。
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